改良西门子法是当前最主流的多晶硅生产技术，其核心设备为还原炉。

改良西门子法，又称三氯氢硅还原法，是目前技术上最成熟的多晶硅生产工艺，将经过提纯的三氯氢硅和高纯氢混合后，通入 1150℃还原炉内进行反应，生成的高纯多晶硅淀积在多晶硅载体上，即可得到最终产品多晶硅棒。

根据 CPIA 数据，2021 年改良西门子法工艺的市占率达到 95.9%。还原炉作为改良西门子法生产的核心设备，其性能将综合体现多晶硅企业产品产量、质量、成本、能耗等关键指标。

冷氢化处理目前已成为工艺标配，冷氢化电加热器是其主要设备之一。

能否实现闭路生产是决定改良西门子法工艺能耗高低、原料利用率和产品成本的关键。在用三氯氢硅生产多晶硅的过程中，会产生大量的具有强腐蚀性的有毒有害物质——四氯化硅，因此多晶硅生产企业必须对四氯化硅进行处理，其主要工艺分为：热氢化工艺和冷氢化工艺。

根据 CPIA 统计，目前国内正在运行的多晶硅企业基本全部实施了冷氢化技改，采用冷氢化 技术处理副产物四氯化硅已成为三氯氢硅法生产多晶硅的标配。

冷氢化单套系统规模进一步扩大，操作稳定，能耗低，有效促进了多晶硅生产能耗和成本的降低，热氢化工艺已被淘汰。冷氢化电加热器是四氯化硅回收系统的反应器加热装置，是多晶硅生产的主要设备之一。

硅料产能快速扩张，拉动多晶硅设备需求同步扩容。

根据公司披露的数据，目前改良西门子法工艺生产每万吨多晶硅约需 6000-8000 万元的多晶硅还原炉和冷氢化用电加热器的设备资金投入，其中还原炉的价值量约占三分之二，冷氢化电加热器的价值量约占三分之一。

我们根据图表 27 统计及预测的硅料产能扩张情况，采取多晶硅还原炉和冷氢化用电加热器的设备资金投入均值 7000 万元，测算出多晶硅还原炉和冷氢化用电加热器 2023 年分别对应 89.83 亿元/44.92 亿元的市场空间，2023 年有望维持高景气度。

公司多晶硅还原炉与冷氢化电加热器市场份额领先，订单充足深度绑定下游优质客户。

冷氢化电加热器方面：2011 年前该类电加热器核心技术掌握在国外厂商手中，且价格昂贵。公司通过自主研发、和江苏中能、洛阳中硅等企业的紧密合作，研制出了适合冷氢化工艺特点的电加热器系统，产品性能达到国际先进水平，成为当时该领域国内市场实现规模化生产和 成功批量应用的唯一供应商。

目前，公司冷氢化电加热业务市占率近 90%，考虑到大部分生产设备现依赖于进口，公司凭借价格优势，有望充分受益国产替代。

还原炉方面：公司产品于 2017 年首次投放市场，成功应用于国内多家主流多晶硅生产企业，具有较强的品牌优势。目前还原炉业务市占率接近 40%，订单持续增加，公司在 2022 年初签订大量还原炉订单后，及时组织了原材料采购，并锁定价格，因此近期原材料上涨对公司成本端影响不大。

订单方面，2021 年以来受益于光伏行业的硅料扩产热潮，公司在手订单量实现快速增长，已实现与通威股份、特变电工、协鑫科技、合盛硅业、大全新能源等行业下游优质公司的深度绑定。截至目前，公司已公告的多晶硅设备的在手订单为 15.13 亿元，其中大部分订单需要于年内完成交付，为公司业绩增长提供充足的保障。

我们认为，凭借高技术壁垒和高行业知名度，公司的市场份额有望持续提升，近两年受益于硅料大规模扩产，业绩有望实现高速增长。